陕西煤业：受益煤价复苏，业绩大幅增长

　　招商证券

　　产能： 公司目前有 14 对正常生产矿井，核定产能约 9300 万吨(按照 330 天核算)，其中权益部分 6078 万吨，占比 65%；从神华购入的柴家沟矿有 100万吨产能，但其资源和玉华煤矿有所交叉，剩余资源由玉华矿开采，因此柴家沟矿基本没有量。在建的矿只有小保当矿，预计今年可以通过陕西省的产能置换指标放出来，设计产能 1500 万吨，预计最后只能核准出 800 万吨，目前项目建设已经接近尾声，再有 1 年建设即可投产，该矿权益占比 60%。

　　产量： 公司 2016 年的产量大致在 9000 万吨左右， 由于 2017 年没有煤矿投产，预计 2017 年产量也是在 9000 万吨左右，产能利用率 97%，权益产量约5850 万吨；目前全国各地矿难频发，安全监管力度空前，超产基本不可能。

　　价格： 公司煤种为动力煤，平均发热量有 5600 大卡，且低硫， 煤质在行业中处于领先水平；目前陕北地区坑口不含税价格在 370 左右，近期受港口煤价暴涨拉动有上涨趋势。如果秦皇岛港 5500 大卡动力煤维持在 600 元/吨，公司综合售价大致在 330 元/吨左右。

　　成本： 公司目前吨煤完全成本在 160 元/吨(不含洗选费用和资源税)，公司有约 10%的煤炭入洗，平均下来吨煤洗选费用有 5 元；陕西地区资源税率为6%，以 300 元/吨的均价算，资源税在 18 元/吨； 总的来说，公司的完全成本在 180 元/吨左右， 2017 年成本下降的可能性较小，大概率会微升一些。

　　盈利预测及评级： 预计 2017 年 EPS 为 0.78， 给予“强烈推荐-A”评级。

　　提示： 煤价大幅下滑